近日，我们调研了太钢不锈，与公司管理层进行了较为深入的交流。

事件评论

    第一，不锈钢需求短期恢复明显，订单提升

    由于经济复苏的稳步推行，不锈钢市场也出现了一定的回暖。我们从公司方面了解到，短期订单回暖的情况比较明显。在公司订单饱满的前提下，目前太钢开工状况良好，基本上是满负荷开工，一月份公司不锈钢产量为24万吨，二月份产量也在20万吨以上。

    由于不锈钢的下游需求主要是来自建筑、工业机械以及金属制品等(三大行业对不锈钢的总需求达到80%以上)，这说明几大主要下游的需求环比均有所恢复。

    第二，价格表现并不十分出众，盈利提升仍要接受考验

    虽然不锈钢价格相对低点已经有了一定程度的恢复，不过产能过剩对价格压制仍是未来一段时间不锈钢价格反弹的重要阻力。据粗略估计，国内不锈钢产能接近2000万吨，按照这一数字估算，当前行业的开工率依然在50%以下。因此，太钢盈利的回暖更多是是源于订单回暖导致的产量提升，而非价格直接贡献。

    如果说下游的复苏虽然明显但依然脆弱，那么近期LME镍价出现明显上升看上去更多并非源于基本面因素。果真如此的话，那么镍价的上涨可能并不能持续。

    第三，公司库存正常，社会库存可能在上升

    库存是目前钢铁行业最为关注的问题，和其他国内重点大中型企业的情况类似，目前太钢厂内的库存也并不高，在正常范围之内。

    太钢的销售订单中三分之一是下游直供客户，三分之二是中间贸易商订单。据了解经销商库存在上升，但目前无法做最后核实。不过，从统计数据上看，2月底不锈钢社会库存也在出现上升。当然，这比起普碳钢的情况要好不少。

    第四，出口逐步好转

    二月份公司出口约为2万吨，虽然距离历史最高水平的5万吨仍有一定距离，不过随着外需的逐步回暖，出口逐步恢复至正常的3万吨水平应该是有希望的。

    第五，产能基本稳定，2010年产量略有增长

    公司目前拥有1000万吨左右的钢材生产能力，未来一段时间产能将保持基本稳定。

    2009年公司钢材产量约为910万吨，其中不锈钢产量为230万吨左右。2010年计划钢材产量在960万吨左右，其中不锈钢260万吨(冷轧120万吨，热轧酸洗50万吨，普通热轧60万吨，中板15万吨，线材10万吨，型材及其他5万吨)，同时，公司计划将400系比例从2009年的41%提升至45%。

    普碳钢方面，热轧板卷计划产量530万吨，无取向硅钢40万吨，临钢计划产量130万吨。

    第六，其他方面基本平稳，优势依旧

    本部目前700万吨炼铁能力中所需铁矿石的50%(600万吨左右)由集团公司提供，采购价格在参考上一年度海关平均到岸价的基础上给予不少于15%的优惠。与市场价格相比，公司在原料方面存在明显的优势；

    公司参股的袁家沟铁矿目前依然按照进度在进行，预计2011年底投产，2012年预计有500万吨左右产量，2013年达产。该矿达产后，将拥有2200万吨铁矿石和750万吨铁精矿生产能力。除了股份公司至少参股35%带来的直接权益矿以外，公司700万吨的炼铁能力所需的铁矿石将完全由集团公司提供。不过股份公司与集团矿石采购协议2011年到期，需要重新签订协议；

    发电目前自给率在60%-70%，预计未来可以完全自给。完全自给后每年将节约5-6亿电费支出。

    第七，盈利预测和估值

    预计公司2009、2010年EPS分别为0.07和0.42元，维持“谨慎推荐”评级。