马钢股份：公司业绩符合预期未来增利看火车轮

    2009年营业收入为人民币518.60亿元，比上年减少27.22%；2009年归属于上市公司股东的净利润为人民币3.92亿元，比上年减少44.74%；基本每股收益为人民币0.051元，比上年减少50.96%。拟派发股利每股人民币0.04元（含税）。

点评：

    钢材产量与上年基本持平，产品开发增大力度。2009年公司生产生铁1,413万吨、粗钢1,483万吨、钢材1,412万吨，与2009年相比基本持平。全年开发新产品约165万吨，完成科研项目45项，申报专利105项，提高了公司核心竞争力。

    火车轮及环件利润贡献增大，其它产品销售毛利大幅持续降低。公司经营产品有板材、棒材、型钢以及火车轮及环件，各系列产品收入占比不同，给公司带来的毛利率也不同，火车轮及环件以2.97%的收入贡献了23.82%的毛利，而其他产品的毛利率2007年以来呈逐年下降趋势。随着高速铁路假设的推进和公司时速250公里以下动车组车轮的开发成功，火车轮将进一步提升公司的盈利水平。

    存货水平和营业周期趋于正常。公告显示，公司存货水平和营业周期基本趋于正常，说明公司在危机爆发期间积极应对，并采取了有效措施，不仅消化了上年的高价库存，而且将节能增效、开发新品种，努力使生产经营步入正常轨道。年末存货原材料占50%，说明公司储备了一定的铁矿石和焦炭，在目前铁矿石价格飙涨的情况下，为公司来年增大了收益空间；同时考虑公司向集团采购铁矿石的价格规定，不得超过每合约年度前一年度铁矿石供应量最大的前三家独立供货商提供铁矿石到达公司相同类别的铁矿石加权平均吨度价，2009年的低价铁矿石提供了一个有利于公司2010年的定价基准。

    2010年盈利主要依赖钢材市场的整体复苏。公司产品结构有四大类“板、型、线、轮”，2010年各类产品的市场需求整体有所上升，产品结构优势明显，价格也呈上涨趋势，但原材料价格出现了超预期的涨幅，大大压缩了钢企的利润空间，能否获得较好收益，还看公司的经营管理水平。 （山西证券）

国泰君安：马钢股份建议“谨慎增持”评级

    公司2009年销售板材663万吨、型材249万吨、线棒材478万吨、火车轮及环件15万吨，同比分别增长-2%，0%，3%，-42%。其中公司火车轮销量大幅下降。2010年公司生产目标为钢材1492万吨。

    2009年实现营业收入为518.6亿元，同比下降27.22%；归属母公司净利润3.92亿元，同比减少44.74%；基本每股收益0.051元；加权平均ROE1.5%；公司拟每股派现金股利0.04元(含税)。

    公司4季度净利润达到3.6亿，环比下降56.6%，09Q4销售毛利率由Q3的10.1%下降至7.4%。主要是因为4季度前期钢厂出厂价格出现不同幅度的下调，而后期原燃料成本开始上升所致。

    公司2009年板材、型材、线棒及火车轮各项业务的毛利率分别为1.87%，7.93%，4.34%和37.51。其中板材产品毛利率大幅下降(2008年5.8%)，而型材和火车轮毛利率均有所上升。这主要板材产品价格优势不明显，而马钢新区板材产能新投产，单位折旧费用较高。公司火车轮业务高毛利还将继续保持，预计2010年产量将恢复至正常水平。公司动车轮已经处于试产认证阶段，但贡献利润还有待时日。

    公司进口长协矿石比例较高，约占80%左右，其余从集团和现货市场采购。2010年1季度矿价优势明显，但预计后续长协矿价贴近现货，且价格涨幅或超过90%。成本优势有所减弱。然而，2季度钢价在需求拉动下持续上涨后，公司毛利空间将有所扩大。

    目前公司PB为1.3倍，低于行业平均。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.26/0.45元，给予公司目标价5元，建议“谨慎增持”评级。 （国泰君安）

马钢股份：业绩符合预期期待新产能释放业绩

    业绩基本符合预期。马钢09年实现收入51亿，同比减少27%；实现归属母公司净利润3.92亿，折合EPS0.05元，同比减少45%。业绩略低于我们预测的0.06元，主要是09年火车轮产量为16万吨，低于我们预测的27万吨所致。

    维持“中性”评级。考虑到2010年供板材产品的盈利情况将高于我们之前预期，同时动车轮产能的释放速度也将比我们预想的快。我们调高2010年钢价和产量预测，将公司2010、2011年EPS0.24元和0.27元分别调高至0.29元和0.31元，对应2010年14.8倍PE。维持“中性”评级。