报告名称：英威腾2010年中报点评——差异化优势提升盈利能力

内容摘要：

　　•业绩增长符合预期。上半年，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长67.48%；实现归属于母公司净利润4332.27万元，同比增长78.82%；实现每股收益0.71元，业绩增长符合预期。

　　•低压变频器量利齐升，差异化优势明显。上半年，低压变频器收入同比增长54.67%，毛利率为41.32%(同比增加0.11个百分点)。随着募投项目的完成，将缓解产能瓶颈；同时，电梯、起重机、冶金等领域的专用变频器不断开发，高端产品占比将进一步提升。

　　•中压变频器毛利率维持在高位。上半年中压变频器收入同比增长24.61%；毛利率为58.42%(同比下降0.24个百分点)，仍然维持在高位。中压产品同比有下滑的趋势，我们认为主要原因是公司加大低压变频器和高压变频器的销售，随着1200 台中压变频器扩建项目的逐步完成，中压变频器也将保持较快的发展。

　　•高压变频器和伺服器将成为新的利润增长点。上半年，高压变频器收入收入占比为9.1%(09年同期为5.32%)；收入同比增长457.87%；毛利率为25.43%(同比下降3.27个百分点)，我们认为高压变频器业务将获得较快增速，但毛利率会处于相对较低的水平；公司已生产伺服驱动器系列产品，并着手进行运动控制器和混合动力汽车驱动控制产品开发，产品具有较大的进口替代空间。

　　•盈利预测：我们预测2010-2012年公司实现的净利润分别为1.08亿元、1.56亿元和2.11亿元，实现的每股收益分别为1.69元、2.44元和3.30元，对应2010年的动态PE为54.98倍，估值偏高。但考虑到公司在中低压变频器领域的优势地位，在细分领域的差异化优势，以及新产品进口替代空间，给予“增持”评级。