研究结论

　　我国电梯行业增长快，但电梯保有量仍很低，仅为发达国家的 1/20 到1/10, 未来电梯行业市场空间仍然巨大。以下因素将助力我国电梯市场增长1）新增需求（我国城市化率的提高、保障性住房建设、人口老龄化带来的旧房加装电梯，规交、高铁、人行天桥等城市公共设施建设），2）09 年底我国137 万台在用电梯的改造需求，3）产业转移、出口提高。

　　新时达产品分为电梯控制系统和电梯变频器两大类。公司是电梯控制系统领军企业，市场占比15.4%，核心产品市场占有率三年稳居第一。公司电梯变频器产品后发制人，06 年12 月投入市场，完善了产品线，发挥了协同效应，市场占有率不从07 年的1.27%提高到09 年的7.47%，显示了公司在电梯行业的技术实力和品牌影响力。

　　公司具有品牌和客户资源优势。公司通过在业内 10 多年的经营积累，形成了良好的品牌效应并积累了优质的客户资源。公司是全球前四名电梯整机厂商（美国奥的斯、对德国蒂森克虏伯、芬兰通力、瑞士迅达）的供应商。电梯整机厂商对其供应商进行严格的资格认证，如美国UTC（奥的斯的母公司）的Q+供应商认证分为4 个等级，此类认证均需要一个较长的周期。新时达公司已通过UTC 机构Q+3 级供应商资格认证。

　　公司未来增长看点来自于 1）电梯变频器配套率提高2）变频器产品向其他行业的拓展应用。公司06 年底开始电梯变频器的生产销售，短短3 年间，市占率从07 年的1.27%提高到09 年的7.47%，未来随着产品协同效应的进一步体现，变频器产品配套率及收入贡献将进一步提高。另外，公司也05 年就开始工控变频器的研发，明年有望在矿井行业率先实现收入，未来有望在起重、包装、伺服、高压大容量矢量变频等领域有所突破。

　　我们的预测公司 2010 至2012 年的每股收益分别为0.44 元、0.55 元和0.66 元，结合公司成长性和中小板的估值水平，我们认为公司合理估值水平为2011 年30-35 倍PE，对应的合理股价区间为16.50-19.25 元。

　　公司存在市场开拓风险和竞争加剧风险。