电梯行业情况：受房地产影响增速放缓。今年1-9 月我国房地产累计投资同比增长12.5%，增速继续下降，1-8 月我国电梯累计出口4.5 万台，同比增长7.4%，两者都低于我们预测模型中假设今年房地产投资增速为15%、出口增速15%的设定，我们修正今年房地产投资增速预期为12%、出 口为8%，预测今年行业增速从15%下降至11%。不过随着各地限购政策的放开，销售开始回暖，而房地产新开工面积1-9 月份同比下降9.3%，降幅不断缩窄，同时前9 月保障房已开工720 万套，基本建成470 万套，分别达到年度目标任务的103%和98%，预期明年保障房竣工将会高于今年，加上电梯使用率的提升、更新改造(但旧楼加装仍难启动)和基建方面的需 求，我们预计明年行业增速接近今年在10%左右。

　　康力订单充裕，全年新增订单增速有望超过30%。根据我们对公司在手订单的持续跟踪，测算今年1-9 月公司新接订单约26 亿，同比增长约30%，9 月底在手订单34.6 亿元，同比增长32%，10 月份公司新接订单保持正常速度，考虑到公司8 月份中标的苏州4 号线2.5 亿元/352 台KLXF 大高度重载公交型自动扶梯在4 季度签订合同后计入四季度订单，我们判断公司全年新增订单有望超过30%，保证了后续增长。

　　大客户战略为公司提供持续增长的订单来源。公司一直执行大地产商客户战略，其中包括荣盛发展(10.84, 0.00, 0.00%)、世纪金源、海亮地产、远洋地产和万达[微博]等20 多家地产商战略客户，目前来自地产商战略客户的订单约占新增订单20%左右，公司中期目标战略客户将达到40-50 家，随着进一步的客户拓展和在原有体系中占比比例的提升，未来公司来自地产商战略客户的订单比例将有望继续提升，为公司增长提供持续来源。

　　全国性基地布局和产业链配套提升竞争实力。公司在“苏州+成都+昆山”的全国性基地布局已经完成，可以通过合理生产安排降低生产成本，同时近年也一直不断增加零 部件自制范围，目前扶梯自制率为80%，直梯约50%-60%，公司毛利率也从2011 年的23.4%提升至目前的34.5%。虽然目前电梯价格因为原材料价格下降和竞争原因正常下降，但我们认为公司规模化生产的优势有望继续延续，加上产品 结构的优化，公司高毛利率仍能够在明年维持。

　　综合竞争优势最终体现公司快速成长的能力。上市以来，管理层不断完善全国性基地、销售网络布局，完善零部件产业配套，并参照欧美企业与地产商形成战略合作伙伴关 系，使得公司保持了快速成长，公司自上市后4 年收入复合增长为28%，净利润复合增长为35%，如果考虑2006 年以来则收入复合增长28%，净利润增长为49%。这些都反映出公司优秀的成长基因。

　　维持“强力推荐-A”投资评级。根据接单情况和公司的成长潜力，维持2014-2016年EPS至0.52、0.67和0.84元盈利预测，对应三年收入复合 增速为24%，净利润增速为30%，鉴于良好的增长潜力，上调目标价至15元，对应2015年PE为22倍，潜在涨幅空间48%，维持强烈推荐。

　　风险因素：钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

　　来源：中证网

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